私募股权的私人数学

作者:赵燠呃

<p>对于不经意的观察者来说,加利福尼亚养老金体系最近宣布的投资回报可能看起来值得庆祝</p><p>该州对以纸面购买私营公司的公司的投资在2014年产生了20%的回报加利福尼亚300亿美元的私募股权投资尚未到来然而,廉价的金融公司支付了近4.4亿美元的年度管理费但是两位数的收益帮助该系统产生了全国最好的整体养老金回报 - 这对纳税人和依赖的国家工人来说是个好消息</p><p>退休后的制度在美国各地,同样强劲的回报已经证明华尔街销售宣传的关键因素已经说服国家和城市养老金监管者将巨额资金委托给私募股权经理私募股权行业已成功地将自己描述为否不足以作为资金不足的养老金体系的救世主,立即替代波动性股票市场和超额收益来源据估计,现在有2600亿美元的公共资金由这些公司管理</p><p>但正如国会本周考虑减少对私募股权公司的监管审查,一个问题使叙述变得复杂:很多私募股权行业声称已经实现了仅限纸面的品种远非银行现金,而是对尚未出售的资产价值的估计 - 养老金制度所依赖的资产最终为数百万当前和未来退休人员提供融资这些估计主要是由私募股权公司自行报告国际商业时报获得的即将发布的研究表明,这些公司已经有效地修饰了他们的回报,使他们看起来更具吸引力养老金经理“私募股权基金管理人经常坚持认为,他们的投资比广泛的股票市场更不稳定,更安全,但可能会如此投资银行家杰弗里·胡克(Jeffrey Hooke)与乔治华盛顿大学的研究人员共同撰写了关于私募股权估值的研究报告称,私人公司的投资可能看起来更安全,因为私人股本经理处于控制之中投资在纸面上看起来如何,而不是因为资产的实际价值更稳定或表现更好“远非金融簿记这个神秘的问题,私募股权行业过于慷慨的回报估计在增加投资方面发挥了关键作用由盈利的华尔街机构管理的公共资金转为风险较高的投资“私募股权公司正在根据这些业绩数据筹集资金,因此,如果这些价值被人为地夸大,那么它们看起来似乎比他们是,并最终说服投资者将更多资金投入到他们的下一个基金中,“Jason Scharfman说道在养老金咨询公司Corgentum One的首席参议院民主党人马萨诸塞州的伊丽莎白沃伦的尽职调查中,抓住了这项新研究,作为华尔街夸大的估值危及主街经济安全的最新指标“当退休基金经理无法做到这一点时以谨慎和准确的细节来衡量风险,然后他们无法保护资金或依赖这些资金的退休人员,“沃伦告诉IBTimes”在2008年崩溃之前,有太多的基金经理听取他们无法做出的销售宣传我们看到,“参议院银行委员会的高级民主党参议员谢罗德布朗对华尔街公司被允许自我报告自己的估值表示担忧”,公共雇员的退休储蓄需要得到正确的结果</p><p>由一个基金管理,然后由一个独立的政党评估,“他告诉IBTimes相比之下,众议院共和党人批评政府增加对私人eq的监督他们已经通过立法,允许私募股权公司免受美国证券交易委员会的监督,这可能会更严重地审查他们自我报告的估值</p><p>该法案的一个版本预计本周将在众议院投票通过 “没有普遍接受的标准,做法或政策”虽然私募股权行业拥有超过股票市场的年度回报,但根据数据,大约三分之二的私募股权公司的投资组合由尚未清算的公司组成</p><p>金融研究公司Preqin编制的这意味着,在许多情况下,养老金系统吹捧的年度回报作为粉碎的成功案例,实际上只是私募股权公司自己估计其投资组合公司理论上可以在销售中获取的因为这些公司不是公开交易并且因此没有被股票市场独立估价,估计类似于房主在申请信贷时被邀请组成代表其房屋价值的数字</p><p>与专业房屋评估不同,私募股权公司的估计既不透明又难以验证独立 - 正如加州公共雇员退休系统在其网站上所说:“没有一般性的接受报告私募股权估值的标准,惯例或政策“格罗夫纳资本管理公司与佛蒙特州之间的投资协议显示养老基金与私募股权公司之间签订的合同如何明确允许这样的标准缺乏在合同中获得据IBTimes所述,该公司表示,用国家资金购买的资产的估值可以由经理“唯一和绝对酌情决定”“修改”,并且这些变化“应该是最终的和最终的”近年来,学者,政府官员和养老金受托人对华尔街公司可能利用其估值机构制造统计数据表示担忧在美国证券交易委员会,2013年最高执法官员宣称该机构一直在审查的私募股权公司“夸大其词”他们的投资组合的报告价值该声明是在acad发布研究之后发布的emic研究人员发现证据表明估值被操纵美国证券交易委员会随后报告称,该机构调查的私募股权公司中有一半以上发现“违反法律或存在控制上的实质性漏洞”这一启示促使私募股权增长资本的Steven Judge理事会评论说:“私募股权公司努力与审计师和公司管理层合作,为投资者提供准确的非流动性股票估值”“评分自己的家庭作业”然而现在来自胡克和乔治华盛顿大学的Ted Barnhill和Binzi Shu的新数据这在数学上证明了私募股权行业的书籍具有误导性</p><p>研究人员基本上创建了一个公开交易公司的投资组合,他们认为这些公司与私募股权投资者购买的私有公司非常相似</p><p>然后研究人员加权他们的上市公司的回报以反映同样的私募股权公司通常对其投资组合公司施加的债务水平研究人员认为,他们的上市公司指数应该显示与私募股权行业大致相同的回报“在所有条件相同的情况下,公开交易的汽车零部件公司将拥有与私人拥有的相同汽车零部件公司的价值相同,“胡克是Focus Investment Banking的执行官,但相反,相反,私募股权行业的声明回报明显低于公开交易公司的回报</p><p>研究人员断言私募股权行业利用自己的自我价值来自我评估自己的投资组合,以使他们的回报看起来比他们实际上“更加平稳”“投资者可能被不公平地诱导将资金投入这些投资工具,”他们总结约翰罗林斯会计师事务所McGladrey写道,“可能有动机夸大资产水平来推高资本水平她的管理费“然而,在接受采访时,罗林斯还表示,对私人投资进行估值可能本质上是不精确的</p><p>他还表示,第三方估值可能”迅速变得昂贵 - 这些都是投资者支付的成本“</p><p>据杰弗里·布洛克说,代表马萨诸塞州养老基金参与针对奥本海默的诉讼,该诉讼围绕着错误估价:“当您将养老金领取者的资金投入非公开证券时,监管和审查不存在,欺诈可能会普遍存在解决方案是聘请外部审计师,他们正在寻找系统中的漏洞“相对较少的私募股权公司聘请外部顾问来验证其声明的估值.InterMedia Partners的私募股权高管Leo Hindery表示,这可能是因为独立估值会挑战他所说的是一个有问题的“不要问,不要告诉”动态“一方面,你可以让管理者希望他们的投资组合看起来尽可能好,或者当他们计算的估值更高时,获得更多报酬的经理人”,Hindery该公司的公司费用不是以年度估值为基础,而是说:“另一方面,您可以让养老金受托人和其他投资顾问不一定要告诉退休人员和客户他们曾经的资产</p><p>事实上投资可能做得不好在这​​种情况下,退休人员可以得到一份评估声明,....